[ 食品饮料行业2019年1月月报:产量增速放缓 价格普遍延续跌势 ] 　　2019-02-27 10:49:28　　作者：福润品源　　来源：本站原创

　　2018年1至11月,食品制造业固定投资累计完成额5097.37亿元,同比增4.4%,较上年同期的0.7%增3.7个百分点。2016年四季度以后,食品制造业的投资增速持续下滑;自2018年三季度以来,该增速有底部回升迹象。食品制造业似乎正在由去产能转为加产能。

　　2018年1至11月,饮料制造业固定投资累计完成额3285.90亿元,同比降7.5%,行业投资已连续21个月负增长,并且降幅正在扩大,行业去产能落实到位。

　　自2012年以来,食品饮料行业持续去产能。我们分析有这么几个原因:一是,行业产能,尤其效率低下的产能,目前仍处于过剩状态;二是,2018年,随着银行表外资产回表,企业融资渠道收窄,企业信用被动收紧,从而导致企业减少了投资。食品饮料行业持续去产能的结果:挤出不具竞争优势的中小企业,市场将更为集中,行业集中度提升,大企业的定价权提升、利润率提升。

　　2018年1至11月,国内白酒产量累计802.2万千升,同比增2%。第三季度以后,白酒产量增速明显回落。2018年1至12月,白酒产销率为99.3%,相比1至9月的103.8%降低4.5个百分点,第四季度的产销率较前三季度回落。根据草根调研的情况,第四季度的白酒渠道库存确实偏高,但是经过春节期间的动销,渠道库存在节后已经明显下降。截至2019年2月,由于春节旺销,普飞、五粮液和国窖1573的一批价终止了节前的下滑势头,一批瓶价分别为1700至1760元、810至820元和720元。根据草根调研,春节期间,高端白酒销售增长好于中秋和预期,经销商拿货积极。整体而言,高端白酒在华东和华南市场销售增长较好,在华北和华中市场情况一般。中端白酒在华中市场增长较快,比如汾酒、古井贡、口子窖、今世缘、洋河、老白干等品牌的中档白酒(定位100至300元)在各自的重点市场都出现了10%至30%的高增长。

　　2018年1至12月,国内啤酒产量累计3812.20万千升,累计同比增0.5%,较2017年全年-0.7%的增速回升了1.2个百分点。2018年1至12月,国内累计进口啤酒82.11万千升,同比增长14.7%,啤酒进口维持较高水平的增长,但整体增速回落。截至2018年年末,进口啤酒在国内啤酒消费中占2%,较2008年的0.07%大幅增加。

　　2018年1至12月,国内葡萄酒产量累计62.90万千升,同比下降7.4%,国内葡萄酒产量已经连续24个月下滑,且降幅扩大。2018年1至12月,国内的进口葡萄酒为72.97万千升,同比降7.3%。葡萄酒进口数量由高增长转为持续减少;或者存在另一种原因,即国内葡萄酒的前期库存较高,需要一个时期的去库存。截至2018年年末,进口葡萄酒在国内消费中的占比已升至54%,国产葡萄酒缩至46%。

　　2018年1至12月,国内乳制品产量2687.10万吨,累计同比增4.4%,略高于2017年同期4.2%的增幅。2018年1至12月,国内乳制品的产销率为100.00%,维持较高水平。截至2018年年末,乳制品库存较年初增长16%。在产量增长放缓的前提下,行业的库存和产销率均维持在理想水平。截至2019年2月8日,国内牛奶零售价为11.61元/升,较上年同期增0.69%;国内酸奶零售价格为14.5元/公斤,较上年同期增0.21%。2018年以来,牛奶价格增长快于酸奶,弥补了二者的价格差距。2018年1至12月,国内进口婴幼儿奶粉累计32.45万吨,同比增9.67%,全年进口增速明显下降,其中2018年11和12月,进口量连续同比负增长,分别为-10.56%和-4.72%。

　　2018年1至12月,国内食用植物油产量5066万吨,较2017年增4.2%,增幅较2017年同期提升2.2个百分点。食用油产量增速呈长期下降的趋势,但在10月份出现反弹,10、11、12月份的增速分别为4.5%、3%和4.2%。截至2018年12月,豆油价格指数环比跌0.3,花生油价格指数环比涨0.8,菜籽油价格指数环比跌0.4。2018年12月,大豆调和油单价58.90元/5升,同比上涨0.86%,环比没有变化。

　　2018年1至12月,国内鲜、冷藏肉产量为2729.30万吨,较2017增1.3%。短期内看,此轮产量的反弹始于2017年,2018年前三季度也基本延续了反弹趋势,2018年四季度该轮反弹趋弱,反映出需求的乏力。长期看,自2015年以后,国内鲜冷藏肉产量就逐年下降,反映了产业供给过剩及自发去产能的现实情况。

　　截至2018年12月末,国内生猪出栏量6.94亿头,同比增0.76%。截至2018年12月末,国内生猪存栏量3.11亿头,同比下降8.91%,生猪存栏量已经连续73个月下降,并且降幅有扩大势头。2018年上半年,国内生猪供给和需求指数背离,二季度后稍有缓和,但国内猪肉供大于需的形势没有改变。

　　国内进口猪肉数量在2016年达到顶峰,时值为162.02万吨。2017、2018年,国内进口猪肉数量连续两年下降,分别为121.68、119.28万吨,同比降24.9%和1.97%。国内的进口猪肉量于2017、2018年连续下降。结合二者来看,我们认为:国内猪肉市场在2015-2016年形成了供给过剩的局面,从而无论在生产还是进口环节,行业后期都在自发地减少供给。随着进口数量的减少,进口猪肉的价格也在2016年之后大幅走低,目前并没有看到价格回升的迹象,说明国内对于进口的需求仍然比较低迷。

　　此前,我们怀疑中美贸易争端导致了进口猪肉数量的下降。从时间节点上看,中美贸易争端始于2018年,而猪肉进口数量的锐减始于2017年。因而,贸易争端并非猪肉进口数量减少的根本原因。从国别上来看,尽管来自美国的进口猪肉量连续两年下降,但是来自欧洲国家的进口猪肉同期同步地下滑,说明贸易争端起码不是猪肉进口数量减少的根本性原因。

　　截至2019年1月末,22个省市生猪均价为11.39元/公斤,环比降12.72%、同比降23.61%。截至2019年2月8日,白条猪批发均价18.9元/公斤,较1月末降1.31%,较上年同期降11.93%。截至2019年2月15日,仔猪的批发均价18.7元/公斤,环比增7.35%,同比降22.08%,仔猪价格在猪价反弹迹象。我们认为国内猪肉价格将会长期下降,并逐步与国际价格接轨。

　　2018年1至12月,国内软饮料产量达到15679.2万吨,同比增6.9%。在食品饮料各个子行业中,软饮料是增长较为突出的子行业之一。截至2018年12月,国内软饮料的产销率为100.40%,景气度维持高位。截至2018年12月,软饮料行业的库存较年初下降0.6%,行业库存已经连续四个季度下降。

　　截至2018年12月,国内白糖现价5110元/吨,同比下降1110元/吨,跌幅17.85%。国内糖价连续15个月环比下跌,跌幅未见收窄迹象。国内此轮糖价的下行周期始于2017年下半年,已连续下跌18个月以上,目前跌势仍在持续。由于糖和糖蜜分别是软饮料和酵母产品的主要原料之一,故糖价下行利好软饮料和酵母行业。2018年1至12月,国内糖产1554万吨,同比增10.9%,国内糖产维持高位;2018年1至12月,国内累计进口白糖280万吨,同比增22.1%。国内糖产和进口糖量均处于较高位置,增速也较高,供给充足导致了国内糖价的长时间下行。

　　截至2019年1月,国内牛肉批发价62.39元/公斤,环比升2.67%,同比升9.51%;国内羊肉批发价63.92元/公斤,环比升3.82%,同比升19.03%;国内白条鸡批发价16.5元/公斤,环比跌0.06%,同比升8.48%;国内猪肉批发价18.35元/公斤,环比降4.97%,同比降12.37%。除猪肉外,各种肉类价格同比均有增长。值得注意的是,鸡肉价格经过2018年10、11、12月的跳升后,2019年1月价格向下掉头。

　　2019年1月,国内鸡蛋价格高位回落至8.56元/公斤,环比降2.62%,同比降5.2%。鸡蛋价格于2018年6月至9月的反弹结束,目前价格回落至2018年年初的水平。

　　截至2019年1月,国内重点监测蔬菜平均批发价为4.65元/公斤,环比增19.85%,同比升5.68%。出于春节季节性原因蔬菜价格低位反弹。

　　2018年,国内玉米批发均价为2.04元/公斤,全年较2017年升3.03%。2019年1月,国内玉米批发均价为2.02元/公斤,环比降0.98%,同比升2.02%,玉米价格触底反弹。2016年,国家变更了在东北的玉米收储政策,使得玉米收购价格逐步市场化,通过市场调节国内玉米供需,解决关内-关外、国内-进口玉米价格倒挂的矛盾,由此也充分暴露了国内玉米供给过剩的问题,玉米价格进入跌势。

　　截至2019年1月,国内豆粕的现货价2863.24元/吨,环比降5.37%,同比降4.26%。截至2018年1至8月,国内累计进口豆粕13452吨,同比降75%。截至2018年12月,国内豆粕库存量99.6万吨,同比增23.18%。截至2018年年末,国内的豆粕供给量7449万吨,需求量7005万吨,供给多于需求444万吨,豆粕过剩程度进一步加剧。国内豆粕长期过剩。关于非洲瘟疫导致生猪大规模被捕杀,从而导致豆粕过剩的说法,我们不是很认同。

　　截至2019年1月,灿糯米江西批发价4800元/吨,同比降5.14%;糯米全国批发均价5.98元/公斤,同比降4.47%。

　　截至2018年12月末,国内箱板纸均价5520元/吨,较2017年同期下降5.15%。截至2019年1月,国内箱板纸均价5570元/吨,同比降1.76%。箱板纸价格高位回落后,1月份有所反弹。截至2018年12月末,浮法平板玻璃市场均价为1593.9元/吨,较2017年降9.61%。截至2019年1月,浮法平板玻璃

　　2018年1至12月,食品饮料板块指数下跌17.5%,调味品除外的各个子板块均有不同程度的下跌。同期全部A股下跌26.36%。2019年1月,食品饮料板块整体上涨9.71%,其中白酒、啤酒、软饮料、调味品、肉制品和综合食品板块分别上涨14.16%、5.07%、-6.36%、4.62%、4.19%和3.06%。按照2019年2月18日的收盘价,白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、软饮料板块的市盈率分别为20、35、26、34、17倍;肉制品、调味品、乳制品、食品综合板块的市盈率分别为18、40、26和28倍。我们维持在2019年行业投资策略中的观点:食品饮料板块在2019年上半年的表现“强于大市”,其中,景气度较好的板块有:白酒、啤酒、软饮料、调味品、肉制品和食品综合。

　　投资组合:泸州老窖、水井坊、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、今世缘、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母、承德露露、青岛啤酒。标的公司的业绩增长较为明确,支撑了当前的估值;业绩落实后,公司股价随业绩上行,是相对稳健的投资标的。

　　风险提示:市场做多情绪集中爆发下,板块估值迅速冲顶,积累了回调风险。