[ 【展望2019】国内市场供应宽松，边际成本下移 ] 　　2019-01-24 15:33:14　　作者：福润品源　　来源：本站原创

18/19榨季国内食糖市场供应更加宽松。预计18/19榨季中国食糖产量、消费量、进口量均有增加，表观供应缺口将下降，考虑到走私的存在，预计市场供应变得更加宽松，市场供给曲线较17/18榨季整体右移且更加平坦。预计产量与消费量的变动范围不大，但超预期进口量、国储拍卖、甘蔗直补以及市场结构变化加剧了国内价格的波动。

走私仍是最大的不确定因素。进口主要有配额外进口、配额内进口以及走私构成，是衔接国际食糖市场与国内市场的主要媒介，但是关税水平不一致导致进口成本差异巨大，对国内价格产生很大的扰动，有时甚至会触发边际价格出现断崖式下跌。在行业自律以及自动进口许可管理的情况下，配额外和配额内进口量很难超预期，而走私仍是最大的不确定因素。如果走私量超预期，那么市场将供应过剩，打压国内价格。

国储拍卖给市场增添忧虑。虽然18/19榨季国储拍卖的概率不大，但是拍卖的压力仍在。从历史数据来看，国储拍卖往往发生在市场供应短缺、价格上涨阶段，储备糖被用来调节社会供求平衡，储备规模高低也从来不是衡量是否拍卖的唯一标准。18/19榨季，国内市场供应总量宽松、价格仍处下行周期，市场并不需要国储糖拍卖来补充供应，而一旦国储糖拍卖超预期，反而会给市场带来恐慌。但因为目前国储有700万吨左右的储备糖，所以拍卖的压力仍在。

古巴糖直接供应市场打乱了市场的节奏。18/19榨季，虽然国储直接拍卖的概率较小，但古巴进口糖直接供应市场打乱了市场供应的节奏，往年从古巴进口的糖都会直接入库处理，但是2018年年底传言这部分进口糖直接在市场上销售处理了。古巴糖直接供应市场意味着市场供应量的增加，无疑给市场原本供应宽松的预期增添了忧虑。

政策上可能会采用直补来对冲贸易救济到期。直补是降低中国食糖生产成本的唯一出路。甘蔗直补的预期曾令2018年市场价格大跌，而这仍会对2019年的市场价格产生重要影响。为期三年的贸易救济政策自2017年5月22日开始执行，其后三年对配额外进口分别加征45%、40%和35%的贸易救济关税，2020年5月22日起贸易救济政策到期，配额外进口关税恢复至50%的概率很大，进口成本边际上将断崖式下降。全球食糖最有效率的生产者成本在15美分/磅附近，关税税率为50%时对应的进口成本为5200元/吨；通过直补将广西甘蔗收购价格降至400元/吨附近，刚好可以将生产成本降至5000-5200元/吨，有利于提升国内糖厂的竞争力。因此在19/20榨季执行直补的概率很高，而不是在18/19榨季。

市场结构仍待重构。市场结构变化主要指的是国内白糖现货市场上的结构变化。白糖现货市场结构的变化主要表现为两个方面：一个是现货市场构成的变化、一个是参与者结构的变化。

现货市场构成的变化主要是食糖的来源变化以及食糖的分布变化，表现为进口糖与甜菜糖的话语权提高。17/18榨季，常规进口糖、走私糖以及甜菜糖这三类糖主要分布在传统销区且成本更低，销区糖价被压低，进而影响南方甘蔗糖出厂价格。18/19榨季，常规进口糖、走私糖以及甜菜糖仍将会对国内糖价产生冲击。

参与者结构的变化主要是市场的交易主体变化，表现在低成本的参与者越来越少。SR1705合约开始，交割基差越来越高，固然有期货交割制度的影响，但与市场参与者的结构也有重要的关系。生产端：相较于南方甘蔗糖厂，北方进口糖的平均成本更低；贸易端：能够一次性大批量接货的贸易商较少，特别是这些贸易商转成套期保值卖方以后，市场能够接货的更是凤毛麟角。自SR1901合约开始，白糖期货将执行新的交割制度，基差明显收敛，但是现货市场的问题终究还是需要自己去解决。 

【总结】

2019年国内食糖市场供应较2018年同比会更加宽松，超预期进口、国储拍卖、甘蔗直补以及市场结构变化令市场预期更加悲观，边际成本倾向于往下去调整，现货价格易跌难涨。预计2019年国内白糖期货将在熊市余威中寻底筑底，较2018年基差将明显收敛，市场或不断上演补贴水行情。

2019年是全球食糖市场从供应过剩向供应短缺转折的一年，国际糖价将在危机中迎来转机，国内糖价也将在国际糖价二次探底结束后完成底部构建。18/19榨季纽约原糖价格波动区间为10-17美分/磅，广西白糖现货价格核心波动区间为4900-5300 元/吨，白糖期货指数波动区间为4500-5500 元/吨。基于价格前低后高的判断，可考虑择机做多SR1909合约或者SR1905-SR1909合约的反套交易。